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随着全球对清洁能源需求的不断增长，光伏发电作为一种可再生、无污染的能源利用方式，受到了广泛关注。本文通过一个具体的光伏企业价值评估案例，详细介绍了评估过程和方法，旨在为投资者和企业决策提供参考。
本文评估的企业（以下简称“A公司”）成立于2013年，注册资本为1.1亿元，位于某省某市某县某乡某村。公司主要经营范围为光伏发电，项目总装机容量为65MW，采用“分区发电、集中并网”的方案，于2013年底并网发电。
截至评估基准日2022年4月30日，A公司的股权结构如下：
| 出资者名称 | 认缴出资（万元） | 实缴出资（万元） | 占注册资本比例（%） |
|---|---|---|---|
| 国家电投集团某公司 | 6,050.00 | 6,050.00 | 55.00 |
| 某农业科技股份有限公司 | 4,284.00 | 4,284.00 | 39.00 |
| 某新能源投资有限公司 | 666.00 | 666.00 | 6.00 |
本次评估采用收益法和市场法两种方法，对A公司的股东全部权益价值进行评估。
收益法评估模型采用现金流量折现法（DCF），具体公式如下：
E = V - D
其中：
E：股东全部权益价值
V：企业价值
D：付息债务价值
FCFt：第 t 年的企业自由现金流量
r：折现率
n：预测期数
营业收入预测
A公司的主要收入来源为光伏发电收入，项目装机容量为65MW，上网电价为1.00元/KWh。根据历史数据和未来预测，营业收入如下：
| 年度 | 2022.5-12 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 5,400 | 8,200 | 8,150 | 8,100 | 8,050 | 8,000 |
营业成本预测
营业成本主要包括折旧、土地租赁费、无形资产摊销、人工费、委托运行费等。具体如下：
| 年度 | 2022.5-12 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业成本（万元） | 2,800 | 3,900 | 3,880 | 3,860 | 3,850 | 3,850 |
税金及附加预测
税金及附加包括城建税、教育费附加、地方教育费附加等。具体如下：
| 年度 | 2022.5-12 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 税金及附加（万元） | 180 | 220 | 215 | 210 | 205 | 200 |
财务费用预测
财务费用主要包括利息收入与利息支出、手续费等。具体如下：
| 年度 | 2022.5-12 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 财务费用（万元） | 420 | 420 | 210 | 105 | -5 | -5 |
所得税预测
根据西部大开发企业所得税政策，所得税率为15%。具体如下：
| 年度 | 2022.5-12 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 所得税（万元） | 300 | 550 | 580 | 590 | 600 | 590 |
折现率采用加权平均资本成本（WACC），计算公式如下：
其中：
Re：权益资本成本
Rd：债务资本成本
T：所得税税率
权益资本成本 Re 采用资本资产定价模型（CAPM）计算：
其中：
Rf：无风险收益率
β：权益系统风险系数
MRP：市场风险溢价
Rc：企业特定风险调整系数
具体参数如下：
Rf = 3.74%
β = 0.82
MRP = 7.7%
Rc = 1.5%
计算得出：
Re = 11.56%
WACC = 7.94%
企业自由现金流量（FCF）计算公式如下：
FCF = 净利润 + 折旧 + 摊销 + 利息费用 × (1 − T) − 追加营运资金 − 资本性支出
具体如下：
| 年度 | 2022.5-12 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FCF（万元） | 740 | 9,000 | 13,500 | 15,600 | 6,000 | 6,000 |
根据上述预测的现金流量和折现率，计算得出企业经营性资产价值为62,000万元。最终评估结果如下：
E = V − D = 39,600万元
市场法采用交易案例比较法中的EV/EBITDA倍数法，具体公式如下：
EV = EBITDA × EV/EBITDA倍数
E = EV − D
选取了与A公司可比的四个交易案例：
| 交易案例 | 收购方 | 标的公司 | 收购股权比例 | 标的企业主营业务 | 完成阶段 |
|---|---|---|---|---|---|
| 案例1 | 某光伏公司 | 某沙漠光伏发电有限公司 | 20% | 光伏发电 | 完成 |
| 案例2 | 某投资公司 | 某光伏发电有限公司 | 42% | 光伏发电 | 公告 |
| 案例3 | 某投资公司 | 某光伏发电有限公司 | 42% | 光伏发电 | 公告 |
| 案例4 | 某投资公司 | 某光伏发电有限公司 | 42% | 光伏发电 | 公告 |
根据可比公司的财务数据，计算得出调整后的EV/EBITDA倍数为9.1。
根据被评估单位的EBITDA数据，计算得出经营性资产价值为64,000万元。最终评估结果如下：
E = 41,500万元
采用收益法评估后的A公司股东全部权益价值为39,600万元，评估增值3,500万元，增值率为9.6%。
采用市场法评估后的A公司股东全部权益价值为41,500万元，评估增值5,400万元，增值率为15.0%。
鉴于收益法能够更好地反映企业的整体成长性和盈利能力，本次评估最终采用收益法评估结果，即A公司的股东全部权益价值为39,600万元。
由于缺乏对资产流动性的具体数据，本次评估未考虑资产流动性对评估价值的影响。
通过对A公司的收益法和市场法评估，得出其股东全部权益价值分别为39,600万元和41,500万元。最终采用收益法评估结果，确定A公司的股东全部权益价值为39,600万元。这一评估结果为投资者和企业提供了重要的价值参考，有助于相关经济行为的决策。
